香港交易所将于6月19日在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”(以下简称“双柜台模式”)及双柜台庄家机制。目前，港交所已披露24只双柜台证券和9家庄家牌照。同时，港交所发布了首批即9家做市商名单。
双柜台模式及庄家机制将有助于推动人民币计价证券在香港的交易及结算。双柜台模式的推出不仅将为发行人和投资者提供更多的交易选择，也将丰富人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位。香港财政司司长陈茂波11日表示，双柜台模式将促进离岸人民币在国际市场的更高效流动。
什么是双柜台模式?如何识别和交易?被纳入双柜台证券进行交易有什么优势?A股与H股之间的价差能否进一步收窄?“同股双币”能为市场带来什么影响?
离岸人民币计价产品再扩容
自2010年起，香港市场已陆续推出人民币债券、ETF、期货等140只人民币计价产品。双柜台模式正式推出后，加上首批双柜台证券，相关产品将超过160只，投资者在离岸人民币产品市场上拥有更多选择。
港交所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁表示，首批双柜台证券的港币柜台占日均成交量约40%，相信双柜台模式下的成交量会逐步增加。香港有近1万亿元的人民币存款，相关资金也正在寻找合适的投资工具，双柜台模式或可满足此类投资需求。
姚嘉仁表示，未来可能会将双柜台交易种类扩展至ETF、REITs及衍生产品，但具体如何进行还需进一步研究，当前最重要的是提升双柜台的市场参与度。
港交所表示，在双柜台模式初期运行阶段过后，会分阶段增加双柜台证券数目，并适时公布最新证券名单。首阶段只有境外投资者可以参与双柜台模式，下阶段将会跟内地相关部门研究，让内地投资者通过互联互通机制参与。
双柜台下证券持有者享同等权利
港交所指出，人民币柜台股票会在其港股代号前加数字8，如港交所00388的人民币柜台代号为80388，人民币柜台的股票简称后缀“-R”，如香港交易所-R；两个柜台的交易模式和价位表均完全相同。
交易与结算方面，人民币柜台证券的交易及结算安排大致与港币柜台证券相同，双柜台下的证券属同一类别，在股息、股东表决权等方面享有同等权利。
双柜台模式下新增结算功能以便券商处理跨柜台股份转换，以实现无缝交收，投资者还可即日完成证券的转换。
目前有9家庄家将提供流动性，以降低港币与人民币柜台之间的价差，每只证券最少有4家庄家可提供流动量，庄家将进行跨柜台套利交易，令两个柜台的价格撇除汇率因素后趋向一致。
港交所表示，首阶段要让市场熟悉创新的庄家机制，强调双柜台交易模式及价位表相同，提供全天交易及各类买卖盘种类，将遵从现有的T+2交收安排，跨柜台转换不收取任何费用。除了代收股息及利息服务费外，人民币柜台结算费用及征费将以港元收取，且人民币柜台无提供实物股票提存服务。
港交所交易部联席主管郭含笑表示，除上市公司外，现时也有一定数量庄家仍在申请阶段，预期未来生态圈将发展得更成熟。
业内分析
A 预估成交量
成交量形成需要时间 海外投资者兴趣浓厚
日前有报道称，预计双柜台模式推出初期，市场参与程度不会太踊跃，其中有中小型券商表示，要观望市场反应才会升级系统，以适应双柜台交易模式。
耀才证券行政总裁许绎彬表示，双柜台模式会带动港股长期成交量，但近期人民币汇率偏软，“南下”资金可能不多，所以双柜台模式开始初期，交投量应该不会很疯狂。
姚嘉仁表示，双柜台模式推出后将进入“新时代”，希望业界可抓住发展机遇，参与到人民币国际化当中。他指出，在前期进行市场调查时，海外投资者表现出浓厚兴趣，很多主权基金、退休基金、保险公司持有的人民币资产比例偏低，双柜台推出后或能成为新的选择。
香港金管局总裁余伟文此前表示，有关措施将便利人民币在港股市场交易中的使用，拓宽人民币投资产品范围，从而巩固香港作为主要离岸人民币业务枢纽的角色。
对于双柜台港股成交量帮助有多大?姚嘉仁说，成交量形成需要时间，引入庄家制就是希望做市商持续报价，增加交易机会及可能性，以提升成交量。
B 24只个股入围
短期对交易量影响较小 但长期影响深远
据悉，港股双柜台模式将分阶段推行，初期港股市场参与者可开始应用双柜台进行交易，但内地投资者尚无法立即通过港股通参与双柜台模式，开通初期可能主要集中于香港本地或海外投资者尝试使用。
从首批双柜台证券名单来看，入选的24只个股所属行业包括科技网络、金融、地产及消费，占港股日均成交量约四成。其中，中国海洋石油、中国移动、比亚迪、长城汽车、中国平安均已在内地、香港两地挂牌，均为AH股公司；此外，还包括腾讯控股、快手、小米集团、阿里巴巴、京东等科网股。
对于双柜台模式，业内人士普遍认为，此举将巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位，虽短期对港股市场日均成交量增厚或有限，但长期影响深远。
中金公司策略分析师刘刚表示，短期而言，双柜台模式的推出的直接作用是可以降低内地投资者港股投资的汇兑敞口和因此产生的净值波动。中期来看，双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度。长期维度，双柜台模式对于促进人民币国际化发展进程也有长期重要意义。
广发证券非银金融首席分析师陈福指出，短期来看，对交易量影响较小，目前双柜台仅适用于香港本土交易，人民币柜台适用于持有人民币的港资，港股通尚不适用。长期来看，若双柜台机制纳入港股通，有望带动南向资金交投活力。
中泰国际认为，率先申请该模式的公司大部分是蓝筹股，其知名度、市值、市场关注度非常高，具有一定示范作用。过去3个月，这些公司成交活跃，而且港股通资金参与度很高。引入人民币计价后，成交额会更大，而且能够增强人民币对这些资产的定价作用。
C 首批做市商面世
港股人民币柜台纳入港股通“在路上”
近日，港交所公布首批参与双柜台模式的9家做市商名单，包括中信里昂、国泰君安国际、中金香港、中银国际等4家在港中资券商。
一位香港券商人士表示，港交所之所以在双柜台模式引入做市商制度，一方面是为了迅速收窄双柜台模式下的同一港股不同币种之间的价差空间，避免股价异常波动，另一方面是为了有效提升港股人民币柜台的交易活跃度。
一位香港私募基金负责人透露，引入做市商制度，将很大程度打消境内外投资者对港股人民币柜台交投活跃度不够高的顾虑，吸引他们使用离岸人民币投资交易港股。
值得注意的是，为了提升港股人民币柜台的交投活跃度，香港相关部门正在酝酿新的支持力度。香港特别行政区政府财经事务及库务局局长许正宇在近日举行的陆家嘴论坛期间表示，下一步，香港将把人民币柜台连接到港股通，让广大内地投资者通过港股通可以直接用人民币买港股。
在业内人士看来，若内地投资者通过港股通渠道直接使用人民币投资交易港股，不但有助于减少投资者所面临的人民币-港元汇率风险，还能进一步盘活人民币计价港股的交投活跃度，吸引更多海外投资机构使用离岸人民币投资港股，为人民币国际化再添新动能。
记者获悉，随着双柜台模式即将推出，越来越多赴港上市的内地企业期待能早日开通人民币柜台与纳入港股通范畴。
声音
◎香港财政司司长陈茂波:
将促进离岸人民币在国际市场更高效流动
11日，香港财政司司长陈茂波发表网志表示，双柜台模式交易将促进离岸人民币在国际市场的更高效流动。未来可采用双柜台模式交易的股份数量将分阶段增加。为有效降低港元与人民币柜台之间的价格差异，同时提高人民币柜台的流动性。目前已有9个交易所参与者获授双柜台庄家牌照，下一步会推动以人民币计价的证券纳入“南向通”，让内地投资者可以直接用在岸人民币资金买卖港股，降低资金南下时可能面对的汇兑风险。
◎港交所主席史美伦:
双柜台模式有助确保市场保持增长
6月14日，香港交易所(港交所)上市23周年庆祝典礼在香港举行。港交所主席史美伦表示，香港金融市场历经风雨后不断前行，在港交所上市的公司数量从最初的约800间增长至目前的近2600间，港股总市值更增长7倍至约35万亿元(港币，下同)，现货市场日均成交额由127亿元增长至去年的1250亿元。相信即将推出的“港币-人民币双柜台模式”(双柜台模式)有助确保市场保持增长和创新。
◎港交所行政总裁欧冠升:
从发行人和市场参与者来看是双赢
港交所行政总裁欧冠升表示，港交所下周将推出“双柜台模式”，但因为市场有升有跌，首日成交量未必显著。他说，新模式是一个长期的战略，显现成效需要时间，目前有24间企业已经决定参与新模式，从发行人和市场参与者两方面来看是双赢。而作为全球领先的国际金融中心，香港已为全球投资者提供熟悉和信赖的环境，未来会继续促进产品的多元化。
双柜台模式
什么是双柜台模式?
双柜台模式主要是指一套交易流程:
首先，合资格的证券要进入到港股通，双柜台证券名单由港交所择时公布。
其次，同一只上市公司股票可以用港币也可以用人民币计价，投资人既可以选择用港币也可以用人民币购买。
第三，选择符合条件的证券商支持双币柜台交易。一般而言，证券庄家和特许证券商在香港统称为“庄家”，必须要获得相应资质，比如证券庄家至少是要被港交所认可，或者评级在穆迪A3以上，或者公司的实缴股本最少为5000万港元等值，股东出资最少为1亿港元等值。
第四，清算。双币柜台之间的结算时间是T+2。
整个交易流程、庄家活动及结算模式称为双柜台模式，其实施办法将视乎监管机构批准。
如何识别和交易?
港交所指出，人民币柜台股票会在其港股代号前加数字8，如港交所00388的人民币柜台代号为80388，人民币柜台的股票简称后缀“-R”，如香港交易所-R；两个柜台的交易模式和价位表均完全相同。
人民币柜台证券的交易及结算安排大致与港币柜台证券相同，双柜台下的证券属同一类别，在股息、股东表决权等方面享有同等权利。
双柜台模式下新增结算功能以便券商处理跨柜台股份转换，以实现无缝交收，投资者还可即日完成证券的转换。需注意，人民币柜台仅供交易及结算之用，不具备实物股票提存服务功能。
被纳入双柜台证券进行交易有什么优势?
首批入选名单包括中国海洋石油、中国移动等，分布在金融、地产、互联网、消费、科技等多个行业。
持有双柜台的发行人能够为投资者提供不同交易货币选择，以及开拓人民币交易的新潜在渠道。由交易所指定的双柜台证券可以引入庄家以提供流动性并缩小港币与人民币柜台之间的价格差异。另外，增设人民币柜台也无需向港交所支付任何费用，港交所会按照“双柜台”证券的总发行股份数及港币柜台的收市价计算总市值。
会带来哪些影响?
双柜台模式及机制是香港发展多元化人民币计价产品的重要一步。有关措施将便利人民币在港股市场交易中的使用，拓宽人民币投资产品范围，巩固香港作为主要离岸人民币业务枢纽的角色，推进人民币国际化。
短期而言，双柜台模式推出的直接作用是可以降低内地投资者港股投资的汇兑敞口和因此产生的净值波动。对于内地投资者而言，港股投资主要涉及持有期间的汇兑损失以及上市公司盈利和分红的折算两个方面。
中期来看，双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度。未来港股通的人民币定价可以减少一部分投资港股的汇率波动敞口，叠加内地居民资产配置拐点和港股投资多元化配置需求的大趋势，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易。
A股与H股之间的价差能否进一步收窄?
同时于内地及香港上市的公司A股与H股之间存在明显价差的现象已经持续多年，主要是由于两地市场环境有别，例如投资者结构不同、A股与H股不能互换等。数据显示，过去10年AH股之间的价差出现扩大迹象，2020年至2022年平均AH溢价率为39%，远高于2013年至2019年平均水平19%。当前AH股溢价指数处于历史水平高位，同一家公司的A股整体上比H股要贵40%左右。
在港交所的双柜台模式下，专家认为投资者日后可直接看到部分H股的人民币股价，再对比其A股股价，能实时知道价差，可能形成“舍A买H”，但也要考虑到交易成本和长期投资的股息税因素。
也有观点认为，双柜台模式虽然可以降低港股投资的汇兑敞口和企业盈利的折算敞口、改善港股流动性和成交活跃度，但影响AH溢价的交易制度、投资者结构等短期改变有限，因此预计AH股价差可能收窄但难直接抹平。
如何申请?
由于“双柜台模式”会对上市证券的交易安排有影响，上市发行人先提交申请，然后港交所同意，并向香港结算有限公司申请将上市证券纳入结算系统的多柜台合资格证券，再对外刊发公告通知，告诉投资人已经申请增设人民币柜台交易。
港交所提醒，投资者应预留时间开立人民币户口或检视其现有人民币户口状态，以备有足够应付人民币柜台结算需要的额度。人民币柜台仅供交易及结算之用，不具备实物股票提存服务功能。
整合:黄亚岚
综合:央视新闻、新华社、光明网、经济日报、南方+、经济观察报、证券时报
